凯石投资展望：降准如期而至，A股冲击3100点

A股短期展望：
 
展望后市，影响A股的几大因素方面：基本面中性偏正面，PMI维持扩张；资金面中性偏正面，两融余额继续上升；政策面中性偏正面，货币方面打出存量LPR改革+降准组合拳，财政方面落实落细减税降费；国际面中性偏负面，中东地区再掀风暴；汇率面中性，人民币汇率围绕“7”上下波动；市场面中性偏正面，市场冲击3100点。
 
短期来看，在降准利好下A股放量冲击3100点，市场做多氛围较为浓厚。中期看，市场在经历19年的牛市后，继续上行存在压力，要时刻提防风险。长期来看，中美贸易磋商一如预期反复，中美之间竞争博弈的关系已成定局，一方面不用幻想贸易战快速解决，另一方面也不用对中国巨大经济体量、完整工业体系等太过悲观，中国经济依然处在寻底过程中，将会有一部分公司被淘汰，但也必定会有一部分公司脱颖而出成为核心资产，投资者需要通过扎实的研究去挖掘这类公司，在充满不确定性的市场中拥抱确定性的回报。
 
债市短期展望：
 
展望后市，影响债券的几大因素方面：基本面中性偏负面，PMI维持扩张；政策面中性偏正面，货币政策打出存量LPR改革+降准组合拳；资金面中性，资金面整体较为宽松；市场面中性，债市内部分化。
 
短期来看，市场对降准已经有预期，在预期兑现后市场整体较为平淡，大格局下依旧是震荡状态。从中长期来看，经济仍难言触底，债市虽然难言大空间，但全球来看收益率依然占有优势，岁末年初配置型需求亦会给债市提供支撑，坚持震荡市操作，把握债市合理区间。产品选择上，针对利率债波动上升要注重久期上的灵活调整，针对信用债违约风险要强调信用风险的把控，在股市低位背景下注重股债之间的灵活调整能力。
 
投资环境展望
 
凯石金融产品研究中心在对资本市场分析中，根据经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率、市场面6个对市场影响较大的因素，对股市和债市进行回顾和展望。本周（报告中所述的近一周，指的是从12月27日到1月3日）各个影响因素的情况如下：
 
经济面：PMI维持扩张
 
制造业PMI连续2个月扩张。12月份，制造业PMI为50.2%，与上月持平，连续两个月位于荣枯线以上，制造业延续上月扩张态势，景气稳中有升。本月制造业PMI主要特点：一是生产继续加快，需求保持扩张。受传统节假日临近等因素影响，制造业供需两端较为活跃。生产指数为53.2%；新订单指数为51.2%，比上月微落0.1个百分点，已连续两个月高于临界点。二是进出口状况改善，国外订单明显增长，原材料进口继续回暖。新出口订单指数为50.3%，高于上月1.5个百分点，自2018年6月以来首次升至扩张区间；进口指数为49.9%，环比上升0.1个百分点，连续两个月回升。三是价格指数双双回升。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数为51.8%和49.2%，分别比上月回升2.8和1.9个百分点，为3个月以来高点，其中主要原材料购进价格指数升至扩张区间。四是转型升级持续推进，新兴产业增势良好。从重点行业看，高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI为52.8%、51.3%和51.4%，分别高于制造业总体2.6、1.1和1.2个百分点，连续3个月位于扩张区间，且景气水平连续上升；高耗能行业PMI为48.6%，环比、同比分别下降0.5和0.3个百分点。
 
非制造业PMI继续扩张。12月份，非制造业商务活动指数为53.5%，比上月回落0.9个百分点，非制造业总体保持扩张态势。服务业保持较快增长。服务业商务活动指数为53.0%，比上月回落0.5个百分点，但高于去年同期。其中，铁路运输、住宿、电信、互联网软件、金融、租赁及商务服务等行业商务活动指数位于55.0%以上，业务活动较为活跃；批发、道路运输、餐饮、房地产等行业业务总量有所回落。建筑业增速有所回落。建筑业商务活动指数和新订单指数为56.7%和52.9%，分别比上月回落2.9和3.1个百分点。从行业大类看，房屋建筑业商务活动指数和新订单指数为54.6%和46.3%，分别低于上月9.5和8.3个百分点；土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数为57.0%和60.6%，分别高于上月0.7和5.3个百分点。随着天气逐渐转冷以及“两节”临近，建筑业总体呈现季节性回落，但受基础设施建设项目加快落地等因素影响，土木工程建筑业新签订的工程合同量增长明显，生产比较活跃。
 
资金面：央行降准流动性宽松，两融破万亿之后继续上升
 
央行降准，流动性整体宽松。1月1号央行宣布降准，1月6号实施，释放资金8000多亿元，央行表示目前银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收央行逆回购到期等因素的影响，本周净回笼4000亿元。相比上周极度宽松的流动性，本周边际收紧，但整体依旧宽松，近一周R001均值为1.59%，较上期上行24.13BP，R007均值为2.84%，较上期下行39.28BP；DR001均值为1.17%，较上期下行6.32BP，DR007均值为2.37%，较上期上行28.31BP。
两融突破万亿后继续上升。两融余额方面，截至1月2号，两融余额为10250亿元，自突破万亿以来继续保持上升。南北向资金方面，元旦放假本周仅有4个交易日，北上资金近一周流入190.94亿元，南下资金近一周流入87.44亿元。
 
政策面：存量LPR改革+降准组合拳，落实落细减税降费
 
LPR改革推进，从增量到存量。央行推动存量贷款定价基准转换，利率并轨进一步加速：（1）自2020年1月1日起，各金融机构不得签订参考贷款基准利率定价的浮动利率贷款合同。（2）存量浮动利率贷款转换为以LPR为定价基准加点形成（加点可为负值）。（3）除商业性个人住房贷款的其他存量浮动利率贷款，可由借贷双方按市场化原则协商确定具体转换条款。（4）商业性个人住房贷款的加点数值为原合同最近的执行利率与2019年12月的差值，在合同剩余期限内固定不变。（5）转换工作原则上应于2020年8月31日前完成。
 
全面降准如期而至。2020年1月1日，中国人民银行决定于1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。此次降准是全面降准，体现了逆周期调节，释放长期资金约8000多亿元，对冲春节前流动性扰动，确保资金面平稳跨年；有效增加金融机构支持实体经济的稳定资金来源，降低金融机构支持实体经济的资金成本，直接支持实体经济；此外，一月将迎来地方专项债发行高峰，降准有助于消化地方债供给，配合财政发力，减轻地方债天量供给带来的流动性冲击。
 
落实落细减税降费。中共中央政治局常委、国务院副总理韩正2日在财政部召开财税部门座谈会。韩正强调，积极的财政政策要大力提质增效，更加注重结构调整。要把减税降费政策落实落细，在执行过程中深化完善，力求更好成效。
 
进一步稳定汽车消费。12月30，商务工作会议媒体吹风会上，商务部市场运行司副司长王斌表示，要进一步稳定汽车消费，进一步推动传统汽车向新能源汽车方向转变，进一步改善汽车的用车环境，增加停车设施，合理规划道路等其他与汽车相配套的设施建设。
 
全面推行注册制改革，健全多层次资本市场体系。2月28日，新修订的《中华人民共和国证券法》表决通过，并将自2020年3月1日起施行。此次证券法修订历时四年多，经历四次审议，新修订的证券法在改革证券发行制度、强化信息披露要求、加大投资者保护力度、大幅度提高证券违法成本等方面进行完善。全面推行注册制改革。新修订的证券法非常重要的内容就是推动发行制度改革，体现在四个方面的变化：一、精简优化证券发行条件。将发行股票应当“具有持续盈利能力”的要求，改为“具有持续经营能力”；二、调整证券发行程序，取消发行审核委员会制度；三、强化证券发行中的信息披露。四、规定证券发行注册制的具体范围、实施步骤由国务院规定，为实践中注册制的分步实施留出制度空间。健全多层次资本市场体系。将证券交易场所划分为证券交易所、国务院批准的其他全国性证券交易场所、按照国务院规定设立的区域性股权市场等三个层次；区分普通投资者和专业投资者，有针对性地做出投资者权益保护安排，建立征集股东权力制度，规定债券持有人会议和债券受托管理人制度，完善上市公司现金分红制度、建立证券民事诉讼制度等；提高证券违法成本。长期来看，证券法修订为资本市场健康发展提供了强有力的法治保障，有助于提升上市公司质量，进一步发挥资本市场功能，为各参与主体打造更优质的环境。
 
国际面：美三大股指携手再创历史新高
 
中东地区再掀风暴。1月3日，伊朗伊斯兰革命卫队发表声明中确认伊朗 “圣城旅”少将卡西姆•苏莱曼尼身亡，他是被美国直升机袭击所杀害。伊朗国家电视台也报道了这一消息，巴格达机场的空袭杀死了伊朗最受尊敬的军事领导人。
 
美三大股指携手再创历史新高。美股方面：本周美三大股指联手再创历史新高，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数近一周涨跌幅分别为0.86%、0.86%和0.55%。欧洲方面，德国DAX指数、法国CAC40指数、富时100指数涨跌幅分别为0.64%、0.20%、-0.37%。亚太及新兴市场方面，恒生指数上涨2.24%，日经225下跌1.12%，孟买SENSEX30指数上涨1.12%。黄金方面，因中东局势最新消息刺激避险情绪升温，现货黄金维持显著升幅，COMEX黄金近一周上涨1.14%。原油方面，本周原油微跌，近一周ICE布油下跌0.63%，3号受中东局势影响原油大涨。
 
汇率面：汇率围绕“7”小幅波动
 
汇率围绕“7”小幅波动。截至1月2日收盘，美元兑人民币即期汇率报收6.9631，美元兑离岸人民币汇率报收6.9595，上期二者分别报收6.9986和6.9915。此前受中美贸易谈判进展影响，离岸人民币大幅升值破“7”，但近期围绕“7”上下波动。近一周人民币指数下跌0.02%，报收112.31点，美元指数近一周下跌0.81%，报收96.81。
 
当前汇率波动主要受中美贸易摩擦影响。从今年汇率波动情况来看，人民币兑美元汇率当前更多受到中美贸易摩擦演进的影响，随着中美贸易摩擦达成阶段性协议，人民币兑美元汇率已经出现明显反弹，并且离岸人民币已经突破关键点位。但是，美方对人民币汇率施压意图明显，而中方不会对汇率做出单方面承诺，因此近期汇率在短期升值后，又将回到震荡趋势中。
 
A股市场面：A股冲击3100点，农林牧渔领涨市场
 
A股冲击3100点。本周A股整体强势，最高探及3098点，指数上看，近一周上证综指、沪深300、中小板指、创业板指涨跌幅分别为2.59%、3.14%、4.07%、2.18%。
全部行业收涨，农林牧渔领涨。A股本周维持强势，所有行业收涨，农林牧渔表现较佳，此外受水泥价格居高不下影响，建材板块继续上扬，29个中信一级行业全部收涨。具体来看，农林牧渔（7.90%）、建材（5.83%）、有色金属（5.21%）表现相对较好，电子（1.21%）、银行（1.56%）、计算机（1.67%）表现相对较差。主题方面，大豆指数（12.08%）、生物育种指数（9.07%）、禽流感指数（7.76%）表现相对较好，智能音箱指数（-0.99%）、低价股指数（-0.81%）和最小市值指数（-0.37%）表现相对较差。
 
债券市场面：一级缩量，利率信用内部分化
 
一级市场方面，岁末年初供给缩量。近一周共发行利率债（不包括地方政府债）11只合计497.70亿元，较上周明显下降，其中国债1只合计151.00亿元，政策性银行债8只共482.10亿元。地方政府债发行36只875.71亿元；同业存单发行1232.10亿元。公司债和企业债合计发行125.10亿元，较上期有所减少。
 
二级市场方面，利率信用分化。相比上周极度宽松的流动性，本周边际收紧，但整体依旧宽松；债市内部则出现分化，利率债微跌、信用债微涨。利率债方面：近一周，1年期国债上行2.42BP至2.4160%，10年期国债上行3.48BP至3.1485%；1年期国开债下行4.86BP至2.5279%，10年期国开债上行4.25BP至3.5941%。信用债方面：1年期AAA级企业债收益率下行3.03BP至3.1558%，10年期AAA级企业债收益率下行3.80BP至4.2008%；1年期AA级企业债收益率下行2.03BP至3.3858%，10年期AA级企业债收益率下行3.80BP至5.2608%。指数方面，中债总净价近一周下跌0.07%，中债企业债总净价上涨0.05%，中债国债总净价下跌0.08%。中证转债指数上涨2.14%。