凯石投资展望：资管新规过渡期延长，大国摩擦再次扰动市场

A股短期展望：
 
展望后市，影响A股的几大因素方面：基本面中性偏正面，出口数据亮眼，海外需求有所恢复；资金面中性，两融余额维持高位，北上资金流出；政策面中性，政策依然注重逆周期调节；国际面中性偏负面，贸易摩擦和大国争端再现；汇率面中性偏正面，人民币兑美元升值，汇率短期维持波动；市场面中性，市场热点轮换，缺乏全面上涨的动力。
 
短期来看，结构性行情的判断得到验证，情绪未能扩散到全市场，而备受关注的风格切换尚未实现，后续或将继续呈现出热点迅速轮动的局面。中期来看，企业复工复产有序推进，经济数据进一步修复，海外部分地区需求有所恢复，缓解出口压力，但中期盈利仍难成为行情的主导因素，更多的还是关注流动性和估值变化。长期来看，疫情背景下全球央行多实施货币宽松政策，流动性泛滥的市场中唯有真正具有价值的资产才能被长期持有，疫情虽有反复，但行情始终还是要聚焦到盈利上来。。
 
债市短期展望：
 
展望后市，影响债券的几大因素方面：基本面中性，经济数据继续好转但未有超预期的因素；政策面中性，稳健的货币政策更加灵活；资金面中性，央行暂停逆回购，净回笼资金；市场面中性，债市深度调整后收益率上行压力减小，逐步进入一个震荡区间。
 
短期来看，近期国开债收益率明显上行，导致10年国开和10年国债的利差迅速放宽，市场仍处于较为悲观的情绪中，但随着债市情绪的边际修复，国开债的收益率表现出较强的吸引力。从中长期来看，疫情长期对经济增长有较大压力，利率的过快上行不符合当前的政策布局和基本面需要，债市在本轮调整过后风险无需高估，把握调整后的收益率合理区间。产品选择上，针对利率债波动上升要注重久期上的灵活调整，针对信用债违约风险要强调信用风险的把控，在股市走强背景下注重股债之间的灵活调整能力。
 
投资环境展望
 
凯石金融产品研究中心在对资本市场分析中，根据经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率、市场面6个对市场影响较大的因素，对股市和债市进行回顾和展望。近一周（报告中所述的近一周，指的是从7月31日到8月6日）各个影响因素的情况如下：
 
经济面：7月出口额增长10.4%，外贸数据回稳
 
7月出口额增长10.4%。据海关总署8月7日公布数据，今年前7个月，我国货物贸易进出口总值17.16万亿元人民币，比去年同期下降1.7%，降幅较上半年收窄1.5个百分点。其中，出口9.4万亿元，下降0.9%；进口7.76万亿元，下降2.6%；贸易顺差1.64万亿元，增加8.1%。7月份，我国外贸进出口2.93万亿元，增长6.5%。其中，出口1.69万亿元，增长10.4%；进口1.24万亿元，增长1.6%；贸易顺差4422.3亿元，增加45.9%。得益于我国统筹疫情防控和经济社会发展取得重大成果，充分体现了我国经济的强劲韧性，支撑外贸发展的积极因素不断增多，有力拉动了外贸的回稳。
 
资金面：隔夜利率上行，两融余额维持高位，北上资金流出
 
央行多日暂停逆回购，近一周净回笼2400亿。近一周，除了7月31日央行开展200亿逆回购外，均无公开市场操作，同时有2600亿元逆回购到期，近一周净回笼2400亿元。货币利率方面，隔夜有所上行，近一月R001均值为1.7881%，较上期上行7.17BP，R007均值为2.1769%，较上期下行15.03BP；DR001均值为1.7272%，较上期上行5.71BP，DR007均值为2.0826%，较上期下行7.59BP。
 
两融余额站稳1.4万亿，北上资金流出。两融余额方面，截至8月6号，两融余额为14718.39亿元，6月以来两融余额大幅抬升，市场情绪高涨。南北向资金方面，北上资金近一周净流出资金44.90亿元；南下资金近一周净流入32.02亿元。
 
政策面：资管新规过渡期延长，2季度货币政策执行报告发布
 
资管新规过渡期延长至2021年底。2018年4月《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（银发〔2018〕106号,以下简称资管新规）发布以来，在党中央、国务院的领导下，人民银行会同有关部门不断完善资管行业监管制度体系，持续推动资管业务平稳转型、规范整改。为平稳推动资管新规实施和资管业务规范转型，经国务院同意，人民银行会同发展改革委、财政部、银保监会、证监会、外汇局等部门审慎研究决定，资管新规过渡期延长至2021年底。
 
央行发布二季度货币政策执行报告。近日，央行发布二季度货币政策执行报告，其中最后一部分描述了下一阶段的主要政策思路。稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向，保持货币供应量和社会融资规模合理增长，完善跨周期设计和调节，处理好稳增长、保就业、调结构、防风险、控通胀的关系，实现稳增长和防风险长期均衡。
 
一是稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向。从疫情防控和经济发展实际出发，综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕，引导市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率平稳运行，保持货币供应量和社会融资规模合理增长。促进贷款投放与市场主体实际资金需求相匹配，使资金平稳有序地投向实体经济，支持经济增长向潜在增速回归。健全可持续的资本补充体制机制，提升银行服务实体经济和防范化解金融风险的能力。通过降低综合融资成本、发放优惠利率贷款、实施中小微企业贷款延期还本付息等一系列政策，推动金融体系向各类企业合理让利。加强与财政部门有机协同，促进政府债券顺利发行，发挥与就业、产业、投资、消费等政策的合力。
 
二是积极发挥再贷款、再贴现和直达实体经济的货币政策工具的牵引带动作用，做好稳企业保就业工作。继续实施好 1 万亿元再贷款、再贴现政策，在 3000 亿元专项再贷款和 5000 亿元再贷款、再贴现等政策收官后，保持政策稳定性，对涉农、小微企业、民营企业和受疫情影响较重行业提供普惠性的、持续性的资金支持。积极推进两个直达实体经济的货币政策工具，引导地方法人金融机构加大对保持就业岗位基本稳定的普惠小微企业的信贷支持力度，加强精准调控效果，做好稳企业保就业工作。运用普惠小微企业贷款延期支持工具，切实缓解小微企业还本付息压力，帮助小微企业渡过难关。运用普惠小微企业信用贷款支持计划，解决小微企业缺乏抵押担保的痛点，提高小微企业信用贷款比重，缓解小微企业融资难问题。
 
三是发挥货币信贷政策促进经济结构调整的作用，更好地服务实体经济。进一步完善“三档两优”存款准备金框架，建立健全银行增加小微企业贷款投放的长效机制。长短兼顾、综合施策，持续开展商业银行中小微企业金融服务能力提升工程，优化银行内部信贷资源配置和考核激励。研究做好金融支持脱贫攻坚与乡村振兴政策衔接，持续巩固提升脱贫攻坚成效。加快出台商业银行服务乡村振兴考核办法，引导金融资源向乡村振兴领域集聚。推动制造业银企对接，加大制造业中长期融资支持。牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段，坚持稳地价、稳房价、稳预期，保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性，实施好房地产金融审慎管理制度。
 
四是深化利率、汇率市场化改革，提高金融资源配置效率。推动LPR 改革，按照市场化、法治化原则，于 8 月底基本完成存量浮动利率贷款定价基准转换工作，疏通货币政策传导机制，用改革的办法推动综合融资成本明显下降。发挥好市场利率定价自律机制作用，规范存款利率定价行为，维护公平定价秩序，督促金融机构严格落实明示贷款年化利率的要求，切实保护金融消费者权益。深化汇率市场化改革，完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，保持人民币汇率弹性，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器作用。稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。加快发展外汇市场，为基于实需原则的进出口企业提供汇率风险管理服务。引导企业树立“风险中性”的财务理念，通过外汇衍生品管理汇率风险。稳步推进人民币资本项目可兑换，完善人民币跨境使用的政策框架和基础设施，支持人民币在跨境贸易和投资中的可自由使用。
 
国际面：多国央行维持宽松，黄金屡创新高，美方继续施压
 
欧元区7月PMI为51.8，一年半来首过荣枯线。据报道，当地时间8月3日，市场研究机构IHS Markit发布的最新数据显示，欧元区制造业采购经理人指数（PMI）从6月的47.4回升至7月的51.8，优于市场预期的51.1，为2019年年初以来首次超过荣枯线50。IHS Markit首席经济学家威廉姆森表示，欧元区制造业数据显示，第三季度开局良好，在需求提升的推动下，欧元区制造业生产以两年多来最快的速度增长。新订单的增长速度超过了产量，这意味着8月份的产量应该会进一步增长，订单量的改善有利于恢复企业信心。
多国央行维持当前利率不变，宽松依旧。近期多国央行维持利率不变，英国央行维持基准利率在0.1%不变，维持QE规模在7450亿英镑不变。预计二季度GDP将比去年四季度下降20%以上，全年失业率将上升到约7.5%；在通胀率持续达到目标之前不会收紧政策，每周购债操作将降至3次。澳洲联储宣布，维持基准利率维持在0.25%及国债收益率目标不变；将尽可能长地保持宽松的措施，将于周三恢复购债；预计通胀率将维持在低于2%的水平；基本情景是2020年稍后时间，失业率将增至10%。印度央行意外维持基准利率在 4%不变，市场预期降至 3.75%。
 
美签署行政令限制中国企业，不确定性增大。据报道，当地时间周四，美国总统特朗普签署行政令，并在45天后生效，其中提到了国家安全问题。行政令将禁止美国人或美国管辖范围内的机构与微信或TikTok进行任何交易。任何违反该命令的公司都可能面临制裁。这不过是特朗普为寻求连任向海外施压的又一次表现，但是中美摩擦的频发进一步加大了市场的不确定性。
欧美股市上涨，黄金屡创历史新高。近一周，全球主要股市均上涨。美股方面：道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数近一周涨跌幅分别为4.08%、4.91%和3.17%。欧洲方面，德国DAX指数、法国CAC40指数、富时100指数涨跌幅分别为1.71%、0.66%、0.62%。亚太及新兴市场方面，恒生指数上涨0.89%，日经225上涨0.35%，孟买SENSEX30指数上涨0.77%。黄金方面，受疫情持续和美元走弱刺激，黄金近期一路上涨屡创新高，近一周COMEX黄金上涨5.69%，报收2058.30美元。原油方面，原油持续反弹，近一周ICE布油上涨3.49%，报收45.12美元，站稳40关口。
 
汇率面：美元走弱助力人民币短期升值
 
人民币兑美元升值，再破7。截至8月6日，美元兑人民币即期汇率报收6.9441，美元兑离岸人民币汇率报收6.9433，上月二者分别报收7.0064和7.0021。近一周人民币指数上涨0.59%，报收111.65点，美元指数近一周下跌0.23%，报收92.78。
 
美元走弱助力人民币短期升值，中长期料将维持震荡。近期人民币兑美元汇率震荡升值，主要原因是美元指数的相对走弱。中国国内疫情的控制及经济复苏程度都明显优于海外，再加上美国财政以及货币政策的持续刺激，美元指短期将维持相对弱势。从中美经济基本面角度来看，人民币不存在大幅贬值的基础，人民币汇率在当前基础上进一步贬值的空间不大，料将继续围绕7上下波动。
 
A股市场面：A股继续上涨，军工持续强势
 
A股继续上涨，上证再上3300。近一周， A股继续上涨。具体来看，近一周上证综指、沪深300、中小板指、创业板指涨跌幅分别为3.03%、2.29%、3.10%、2.58%，均有不同程度上涨。
市场普涨，军工继续领涨。近一周市场整体，28个申万一级行业除食品饮料外也都上涨。具体来看表现，国防军工（12.60%）、有色金属（8.81%）、化工（5.63%）表现相对较好，食品饮料（-0.97%）、休闲服务（0.14%）、家用电器（0.94）表现相对较差。主题方面，国产航母指数（12.64%）、航空发动机指数（11.74%）、钴指数（10.70%）表现相对较好，丙烯酸指数（-2.53%）、白酒概念指数（-1.41%）、禽流感指数（1.05%）表现相对较差。
 
债券市场面：国开-国债利差继续放宽
 
一级市场方面，供给压力不大。近一周共发行利率债（不包括地方政府债）26只合计2799.60亿元，其中国债3只合计1520.50亿元，政策性银行债23只合计1279.10亿元。地方政府债发行26只合计1685.72亿元；同业存单发行4710.90亿元。公司债发行606.1亿元，供给较上周基本持平。
 
二级市场方面，国开-国债利差继续放宽。近一周，国开债收益率上行幅度较大，国开-国债利差继续放宽。利率债方面：1年期国债下行1.05BP至2.2356%，10年期国债上行4.52BP至2.9816%；1年期国开债下行1.5BP至2.6469%，10年期国开债上行9.49BP至3.5253%。信用债方面：1年期AAA级企业债收益率下行1.04BP至2.8891%，10年期AAA级企业债收益率上行1.39BP至4.0744%；1年期AA级企业债收益率下行6.04BP至3.2291%，10年期AA级企业债收益下行0.61BP至4.8244%。
（以上为部分内容）