凯石投资展望：股市做多情绪高涨，债市亦现企稳迹象

A股短期展望：
 
展望后市，影响A股的几大因素方面：基本面中性偏正面，企业利润数据增速转正，PMI继续回暖；资金面中性偏正面，两融余额突破高位，北上资金持续流入；政策面中性，政策依然注重逆周期调节；国际面中性，海外部分地区开始复工但疫情二次爆发也可能阻碍经济重启；汇率面中性偏正面，人民币兑美元升值，汇率短期维持波动；市场面中性偏正面，市场做多情绪高涨，行情逐渐扩散。
 
短期来看，6月的行情依然呈现出较为明显的结构性分化特征，强势的中小创依旧领涨，但在月末出现了行情扩散的迹象，消费、券商开始发力，大盘价值风格一定程度上走强，市场做多情绪高涨，带动指数上攻。中期来看，企业复工复产有序推进，经济数据进一步修复，但海外部分地区疫情二次爆发，出口订单仍较为疲弱且短期难见好转，在内需未能接力的情况下，相关行业或继续承压，中期盈利仍难成为行情的主导因素，更多的还是关注流动性和估值变化。长期来看，疫情背景下全球央行多实施货币宽松政策，流动性泛滥的市场中唯有真正具有价值的资产才能被长期持有，疫情虽有反复，但行情始终还是要聚焦到盈利上来。
 
债市短期展望：
 
展望后市，影响债券的几大因素方面：基本面中性偏负面，经济数据继续好转；政策面中性，稳健的货币政策更加灵活；资金面中性偏负面， 6月以来央行态度有所缓和，但整体上依然边际收紧；市场面中性，债市深度调整后收益率上行压力减小，逐步进入一个震荡区间。
 
短期来看，本轮债市的回调主要是由于以下几个方面原因，一是两会以来对资金套利的打击使得市场再度调整政策预期，二是持续高增长的金融数据造成一定压力，三是短期疫情影响的削弱使得经济有所复苏，四是两年多的长牛面临技术调整的压力。综合来看，经历了这一轮调整，十年国债利率回到2.85-3.0%附近，后续即便再有上行，空间也不会太大，无需悲观。从中长期来看，疫情长期对经济增长有较大压力，利率的过快上行不符合当前的政策布局和基本面需要，债市在本轮调整过后风险无需高估，把握调整后的收益率合理区间。产品选择上，针对利率债波动上升要注重久期上的灵活调整，针对信用债违约风险要强调信用风险的把控，在股市走强背景下注重股债之间的灵活调整能力。
 
投资环境展望
凯石金融产品研究中心在对资本市场分析中，根据经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率、市场面6个对市场影响较大的因素，对股市和债市进行回顾和展望。本月（报告中所述的近一月，指的是从6月1日到6月30日）各个影响因素的情况如下：
 
经济面：企业利润首现增长，6月PMI稳步回升
 
5月规模以上工业企业利润实现年内首次增长。据国家统计局6月28日公布的数据显示，1—5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额18434.9亿元，同比下降19.3%，降幅比1—4月份收窄8.1个百分点。其中5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额5823.4亿元，由4月份同比下降4.3%转为增长6.0%，主要原因是成本上升压力缓解，工业品价格变动增加企业盈利空间，石化、电力、钢铁等重点行业利润改善明显，此外企业投资收益的大幅增加也在一定程度上推动5月份利润改善。尽管5月份工业企业利润实现今年以来首次增长，但疫情影响下市场需求依然偏弱，利润回升的持续性还需进一步观察。
 
6月PMI为50.9%，制造业稳步恢复。据国家统计局6月30日公布的数据显示，6月份，PMI为50.9%，比上月上升0.3个百分点。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数均高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。
 
6月非制造业商务活动指数为54.4%，继续回升。据国家统计局6月30日公布的数据显示，6月份，非制造业商务活动指数为54.4%，比上月上升0.8个百分点，连续四个月回升。分行业看，建筑业商务活动指数为59.8%，比上月回落1.0个百分点。服务业商务活动指数为53.4%，比上月上升1.1个百分点。新订单指数为52.7%，比上月微升0.1个百分点，非制造业市场需求平稳回升。投入品价格指数为52.9%，比上月上升0.9个百分点，非制造业企业用于经营活动的投入品价格总体水平继续回升。总体而言，服务业继续改善，建筑业持续增长。
 
资金面：货币利率上行，两融余额攀升，北上资金大幅流入
 
六月净回笼5600亿，货币利率大幅上行。6月以来，央行虽连续多日开展逆回购，并续作一定量到期的MLF，但季度末财政支出压力加大，前期工具到期量也较大，整体流动性边际收紧。总体而言，六月央行通过逆回购投放15400亿，通过MLF投放2000亿，而同时又有15600亿逆回购到期，且有7400亿MLF到期，整体净回笼资金5600亿元。货币利率方面，6月利率小幅震荡，先下行后又抬升，6月R001均值为1.7919%，较上期上行49.02BP，R007均值为2.0875%，较上期上行47.09BP；DR001均值为1.7257%，较上期上行48.45BP，DR007均值为1.9807%，较上期上行43.90BP。
 
两融余额持续攀升，北上资金大幅流入。两融余额方面，截至6月30号，两融余额为11636.09亿元，延续此前上升趋势。南北向资金方面，北上资金六月净流入资金526.79亿元；南下资金六月净流入41.55亿元。
 
政策面：深改委会议召开，国务院出手保护中小企业
 
中央全面深化改革委员会第十四次会议召开。据新华社6月30日报道，中共中央总书记习近平6月30日下午主持召开中央全面深化改革委员会第十四次会议并发表重要讲话。会议指出，今后3年是国企改革关键阶段，要坚持和加强党对国有企业的全面领导，坚持和完善基本经济制度，坚持社会主义市场经济改革方向，抓重点、补短板、强弱项，推进国有经济布局优化和结构调整，增强国有经济竞争力、创新力、控制力、影响力、抗风险能力。会议强调，加快推进新一代信息技术和制造业融合发展，要顺应新一轮科技革命和产业变革趋势，以供给侧结构性改革为主线，以智能制造为主攻方向，加快工业互联网创新发展。
 
国际面：全球股市上涨，黄金创新高，原油重回40美元
 
6月份美非农就业数据大超预期，失业率回落。据美国劳工部近期公布，美国6月季调后非农就业人口录得增加480万人，创历史新高，预期为增加300万人；6月失业率为11.1%，连续第二个月回落，预期为12.3%。4月非农就业人数向下修正10万（从-2070万修正至-2080万），5月人数向上修正19万（从251修正至270万）。美国劳工部表示，6月份休闲和酒店业的就业率大幅上升，零售贸易、教育、卫生服务、服务业、制造业、专业和商业服务的就业也出现显著增长。尽管非农数据较为强劲，但美国多地疫情反弹仍给未来经济形势蒙上阴影，而失业率数据虽有回落，但仍高于国际金融危机引发经济衰退时期的峰值，疫情反弹或将给经济恢复带来困难。
 
美国疫情出现二次爆发，经济重启放缓。据报道，由于美国在疫情未得到较好控制的前提下强制重启经济，美国疫情出现二次爆发。6月25日至28日，美国单日新增疫情数量均超过4万人。美国36个州的疫情出现反弹，其中超过10个州的日新增病例数甚至回到了企业复工前的水平，多个州宣布暂停经济重启。疫情反弹造成的各州解封节奏放缓，以及对疫情担忧加剧造成的居民自愿性出行减少，均可能造成美国经济修复节奏相比此前放缓。
 
欧元区6月PMI高于预期。据报道，7月1日公布数据显示，欧元区6月制造业PMI终值录得47.4，前值46.9，预期46.9。欧元区6月制造业终值好于预期，因欧元区更多国家放松抗疫封锁措施，随着工厂关闭措施放松，欧元区工厂的低迷状态在6月份有所缓解。上月欧元区制造业下滑状况并不像最初预期的那么严重，因此前有较多欧元区经济体放宽了抑制疫情扩散的限制措施。Markit首席经济学家威廉姆森表示，6月欧元区PMI终值的数据的上涨进一步表明，欧元区工厂正看到经济的初步复苏，对未来一年的预期也大幅反弹，因为未来几个月经济“站稳脚跟”的希望越来越大。
 
美欧贸易争端再起。美国贸易代表办公室近期宣布，美方正对涉及大型民用飞机补贴争端的措施进行评估，并调整此前对部分欧洲国家产品加征的关税。美方考虑对从法国、德国、西班牙和英国进口的价值约31亿美元商品加征最高达100%的关税。欧盟25日批评美国最新关税威胁“极具破坏性”，加剧了跨大西洋紧张局势。欧盟委员会称，美国关税给饱受新冠疫情冲击的欧洲公司带来了新的不确定性，给大西洋两岸带来了不必要的经济损失。美欧航空补贴争端由来已久，美国于去年10月18日正式对75亿美元欧盟输美产品加征关税。其中，对欧盟大型民用飞机加征10%的关税，对欧盟农产品和其他产品加征25%的关税。今年2月14日，美国贸易代表办公室宣布，美方对进口欧盟大型民用飞机的加征关税由之前的10%上调至15%，同时对加征25%关税的其他产品清单进行微调。本轮美欧贸易摩擦不过是疫情背景下特朗普政府面临较大连任压力之下的举动。
 
全球股市上涨，黄金创新高，原油重回40美元。六月，受经济重启和相关政策持续刺激，全球主要市场均上涨。美股方面：道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数六月涨跌幅分别为1.69%、5.99%和1.84%。欧洲方面，德国DAX指数、法国CAC40指数、富时100指数涨跌幅分别为6.25%、5.12%、1.53%。亚太及新兴市场方面，恒生指数上涨6.38%，日经225上涨1.88%，孟买SENSEX30指数上涨7.68%。黄金方面，受全球央行的货币投放刺激和部分国家疫情二次爆发刺激，黄金持续上涨创近九年新高，六月COMEX黄金上涨3.84%，报收1798.10美元。原油方面，原油持续反弹，六月ICE布油上涨10.69%，报收41.63美元，重新站上40关口。
 
汇率面：人民币兑美元升值，料将维持震荡
 
人民币兑美元升值。截至6月30日，美元兑人民币即期汇率报收7.0741，美元兑离岸人民币汇率报收7.0709，5月末二者分别报收7.1455和7.1354。6月人民币指数上涨0.28%，报收111.93点，美元指数6月下跌0.89%，报收97.39。
 
多因素助力人民币短期升值，中长期料将维持震荡。近期人民币兑美元汇率震荡升值，一方面是由于美方所谓的制裁力度低于市场预期，而我国央行近期打击套利收紧流动性的行动也使得债券利率上行，中美利差的变动也给升值提供了空间，此外，海外疫情的二次爆发也给人民币升值添动力。从中美经济基本面角度来看，人民币不存在大幅贬值的基础，人民币汇率在当前基础上进一步贬值的空间不大，料将继续围绕7上下波动。
 
A股市场面：中小创持续强势，上证逼近3000点
 
中小创持续强势，上涨逼近3000点。六月， A股持续上涨，上证综指逼近3000点。具体来看，6月上证综指、沪深300、中小板指、创业板指涨跌幅分别为4.64%、7.68%、14.58%、16.85%，中小创依旧延续此前强势。
 
市场仍呈现结构化，电子传媒医药领涨。6月市场仍呈现结构性特征，28个申万一级行业24个收涨，但涨幅差距较大。具体来看表现，休闲服务（25.36%）、电子（19.16%）、医药生物（16.88%）表现相对较好，建筑材料（-1.12%）、银行（-0.89%）、建筑装饰（-0.83%）表现相对较差。主题方面，云游戏指数（28.75%）、芬太尼指数（20.01%）、医疗器械指数（18.34%）表现相对较好，乳业指数（-1.96%）、赛马概念指数（-1.52%）、数字乡村指数（-0.52%）表现相对较差。
 
债券市场面：地方政府债发行缩量，短端收益率大幅上行
 
一级市场方面，地方政府债大幅缩量。六月共发行利率债（不包括地方政府债）26只合计2583.9亿元，其中国债14只合计6848.50亿元，政策性银行债31只合计5457.10亿元。地方政府债发行61只合计2866.78亿元；同业存单发行13645.10亿元。公司债发行2717.96亿元。供给较上月明显减少，主要是地方政府债发行缩量。
 
二级市场方面，短端收益率大幅上行。6月，收益率继续上行，短端尤其明显，月末稍有缓解。利率债方面：6月，1年期国债上行57.54BP至2.1764%，10年期国债上行11.77BP至2.8230%；1年期国开债上行40.21BP至2.1871%，10年期国开债上行10.83BP至3.1000%。信用债方面：1年期AAA级企业债收益率上行71.45BP至2.7315%，10年期AAA级企业债收益率上行5.05BP至4.0524%；1年期AA级企业债收益率上行67.45BP至3.2015%，10年期AA级企业债收益上行6.05BP至4.8424%。
 
（以上为部分内容）