凯石投资展望：流动性紧平衡，A股高位回调

A股短期展望：
 
展望后市，影响A股的几大因素方面：基本面中性，经济延续改善；资金面中性，两融余额维持高位，北上资金流出；政策面中性，促进经济恢复增长；国际面负面，贸易摩擦持续，海外资产普跌；汇率面中性偏正面，人民币兑美元持续升值；市场面负面，市场大幅回调。
 
短期来看，市场的主要推动力就是流动性，而近期市场高位下跌也是源于货币政策难以进一步宽松，在此背景下，市场高位回调，创业板领跌。立足中期，我们认为风格差会收敛纠偏，伴随经济的恢复、流动性难以进一步宽松、成长价值的极度风格差，价值风格也呈现出较好的配置价值。
 
债市短期展望：
 
展望后市，影响债券的几大因素方面：基本面中性，经济延续改善；政策面中性，促进经济恢复增长；资金面中性，整体紧平衡；市场面中性，债市低位震荡内部分化。
 
短期来看，经历了这一轮调整，后续即便再有上行，空间也不会太大，无需悲观，但当前债市横盘波动的局面短期也难打破，趋势性机会难觅。从中长期来看，疫情长期对经济增长有较大压力，利率的过快上行不符合当前的政策布局和基本面需要，债市在本轮调整过后风险无需高估，把握调整后的收益率合理区间。产品选择上，针对利率债波动上升要注重久期上的灵活调整，针对信用债违约风险要强调信用风险的把控，在股市走强背景下注重股债之间的灵活调整能力。
 
投资环境展望
 
凯石金融产品研究中心在对资本市场分析中，根据经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率、市场面6个对市场影响较大的因素，对股市和债市进行回顾和展望。近一周（报告中所述的近一周，指的是从9月4日到9月10日）各个影响因素的情况如下：
 
经济面：贸易延续改善趋势，通胀有所回落
 
CPI回落，食品价格拉低通胀。8月CPI同比2.4%，回落0.3个百分点，环比0.4%。核心CPI同比0.5%，持平于前值。夏季水涝扰动消退后，CPI如期回到下行通道，食品价格开始成为推动CPI走低的关键因素。食品方面，环比蛋类（9.4%）、鲜菜（6.4%）涨幅偏高，猪肉（1.2%）涨势明显放缓。菜价与蛋价上涨均符合季节规律，鲜菜供给受台风水涝等扰动频繁，而蛋类在夏季产蛋率下降、储存时间缩短，两者往往自9月入秋后价格趋于回落。非食品方面，教育文娱、医疗保健、居住环比依然弱于季节性，其他用品服务、交通和通信环比较强。往后看，CPI或继续下行。年内而言，非食品方面，消费信心的重建是个渐进过程。食品方面，水涝影响消退，生鲜供求格局或紧转松，在“价格走低、高基数、同比权重抬升”三重因素叠加下，猪肉分项有望进一步拉低CPI。由于国内宏观政策相对克制、收入增长相对缓慢，再通胀压力预计可控。
PPI继续回暖，有色黑色金属领涨。8月PPI同比-2%，回升0.4个百分点，环比0.3%。8月PPI生产资料同比-3%，环比0.4%。上游产品中，有色与黑色金属价格领涨，环比分别为2.9%、1.6%，建材价格跌幅显著收窄。有色金属仍受供给因素扰动，以及金融投机助推。黑色与建材受益于国内水涝对建筑施工的不利影响消退，基建扩张叠加地产开工强劲，且疫苗有望投产带来试管玻璃的强劲需求。PPI生活资料同比0.6%，环比0.1%，必选与可选消费涨跌分化，显示消费信心尚且不足，大额支出动力不强，同时企业也可能在加速库存去化。往后看，PPI或继续回升。年内而言，国内基建投资上行节奏有望加快、地产投资在高周转策略下韧性仍强，外需前景变得更为乐观。
 
贸易延续改善趋势。2020年8月进出口总值4115.9亿美元，同比增速4.2个百分点，较7月同比增速回升0.8个百分点；其中，出口2352.6亿美元，同比增速9.5个百分点，较7月同比增速回升2.3个百分点；进口1763亿美元，同比增加-2.1%，较7月同比增速下行0.7个百分点。8月贸易顺差589.3亿元美元。具体来看，对东盟、欧盟和日本进出口增长，对美国进出口微降。民营企业进出口增长、比重提升。机电产品、纺织品和塑料制品等出口增长，服装出口下降。铁矿砂、原油、煤、天然气和大豆等商品进口量增价跌。
 
资金面：资金紧平衡，两融余额维持高位，北上大幅流出
 
央行连续逆回购投放，资金整体紧平衡。为维护银行体系流动性合理充裕，央行持续进行逆回购投放，资金整体维持紧平衡。近一周，央行共投放6300亿元，均是通过逆回购开展的，同期有3900亿逆回购到期，央行近一周净投放资金2400亿元。货币利率方面，整体有所下行，近一周R001均值为1.8644%，较上期下行2.84BP，R007均值为2.2969%，较上期下行12.85BP，DR001均值为1.8155%，较上期上行0.418BP，DR007均值为2.1643%，较上期下行4.26BP。
 
两融余额维持高位，北上资金大幅流出。两融余额方面，截至9月10号，两融余额为14863.67亿元，维持高位。南北向资金方面，北上资金近一周净流出资金81.92亿元；南下资金近一周净流入87.66亿元。
 
政策面：促进经济恢复增长
 
扩大进口支持出口产品转内销，十方面重点工作确保全年外贸促稳提质。9月10日，商务部新闻发言人高峰表示，今年前8个月，我国外贸进出口逐步回稳向好，情况好于预期。下一步，商务部将紧密围绕《政府工作报告》提出的全年外贸促稳提质的目标任务，重点做好以下工作：一是狠抓稳外贸政策落实，确保有关政策尽快惠及市场主体。二是全力支持企业抓订单，办好第128届广交会。三是加快培育外贸新业态新模式。四是积极推动扩大生活必需品等出口，继续做好防疫物资出口工作，严控出口质量，规范出口秩序。五是认真落实《中共中央 国务院关于推进贸易高质量发展的指导意见》，推进贸易创新发展。六是引导加工贸易梯度转移，稳定加工贸易发展。七是积极推进边境贸易创新发展。八是积极扩大进口，精心办好第三届中国国际进口博览会，加快进口贸易促进创新示范区建设。九是支持出口产品转内销。十是继续提升贸易便利化水平。
 
加快发展新型消费，促进经济恢复性增长。国务院总理李克强9月9日主持召开国务院常务会议，确定支持新业态新模式加快发展带动新型消费的措施，促进经济恢复性增长；部署加快医学教育创新发展，为维护人民健康提供人才保障。会议指出，消费是经济发展的重要引擎。今年消费因疫情受到较大冲击，成为经济恢复的薄弱环节。基于网络数字技术的新业态新模式，支撑了新型消费逆势快速发展，且潜力巨大。要打通制约经济增长的消费堵点，鼓励市场主体加快创新，更大释放内需，增强经济恢复性增长动力。一要推动新型消费扩容提质。创新无接触消费模式。二要加快新型消费基础设施建设。三要制定促进新业态新模式带动新型消费的税收政策，鼓励金融机构创新措施降低移动支付费用成本。四要深入推进“放管服”改革，简化相关证照办理。深化包容审慎监管，健全用户权益保护、产品追溯等机制，依法打击侵权假冒、坑蒙拐骗、泄露隐私等行为，营造安心放心诚信的消费环境。五要更好发挥传统消费主体作用，增强新型消费带动力。支持实体商业发展线上业务。
 
国际面：美股原油下跌
 
中印外长发表联合新闻稿，双方达成五点共识。中国国务委员兼外交部长王毅同印度外交部长苏杰生于9月10日在莫斯科举行双边会见。两国外长坦诚和建设性地讨论了中印边境形势发展及中印关系。一、两国外长同意双方应遵循两国领导人达成的关于发展中印关系的一系列重要共识，包括不让两国分歧上升为争端。二、两国外长认为，边境地区当前形势不符合双方利益，两国边防部队应该继续对话，尽快脱离接触，保持必要距离，缓和现地事态。三、两国外长认为，双方应恪守现有边境事务协议和规定，维护边境地区的和平与安宁，避免采取任何可能使事态升级的行动。四、双方同意继续通过中印边界问题特别代表会晤机制保持沟通，继续开展中印边境事务磋商与协调工作机制磋商。五、两国外长同意，随着局势缓和，双方应加快完成新的建立互信措施，维护和增强边境地区的和平安宁。
美股原油下跌。近一周，全球股市多数下跌。美股方面：3月下旬以来美股持续上涨，9月3号起高位回调，本周延续下跌。近一周来看，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数的跌幅分别为—2.68%、-5.24%和-3.35%。欧洲方面，德国DAX指数、法国CAC40指数、富时100指数涨跌幅分别为1.16%、0.29%、2.61%。亚太及新兴市场方面，恒生指数下跌2.78%，日经225下跌0.98%，孟买SENSEX30指数下跌0.39%。黄金方面，黄金延续震荡，近一周COMEX黄金上涨0.87%，报收1954.70美元。原油方面，9月6日，据彭博社消息，穆罕默德•本•萨勒曼掌控的沙特阿美下调了十月份向亚洲和美国的石油销售价格，这是6月以来首次将亚洲买家的等级下调至折扣价。该消息引发了国际原油市场的连续下挫。近一周ICE布油下跌9.87%，报收39.72美元。
 
汇率面：美元走弱助力人民币持续升值
 
外汇储备5连升。截至2020年8月末，我国外汇储备规模为31646亿美元，较7月末上升102亿美元，升幅为0.3%。我国外汇储备实现连续五个月上升。8月，我国外汇市场运行保持平稳，外汇供求基本平衡。国际金融市场上，受主要经济体货币政策预期、宏观经济数据等因素影响，非美元货币相对美元总体上涨，资产价格涨跌互现。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模有所上升。展望未来，王春英表示，当前，全球疫情尚未得到全面控制，国际经济金融领域的不稳定不确定因素依然较多。但我国经济稳定恢复、向好态势持续发展，继续推动更深层次改革，实行更高水平开放，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，将继续支持外汇储备规模总体稳定。
人民币兑美元高位震荡。截至9月10日，美元兑人民币即期汇率报收6.8398，美元兑离岸人民币汇率报收6.8451，上周二者分别报收6.8355和6.8477。近一周人民币指数上涨0.13%，报收113.61点，美元指数近一周上涨0.68%，报收93.40。
美元走弱助力人民币持续升值。近期人民币兑美元汇率持续升值，主要原因是美元指数的相对走弱。中国国内疫情的控制及经济复苏程度都明显优于海外，再加上美国财政以及货币政策的持续刺激，美元指短期将维持相对弱势。从中美经济基本面角度来看，人民币不存在大幅贬值的基础。汇率层面的风险点主要来自于美国大选及其引发的过激政策应对。
 
A股市场面：A股下跌，农林牧渔领跌
 
A股下跌，创业板领跌。近一周，A股整体回调，价值风格优于成长风格，创业板指跌破2500，大盘跌破3300。具体来看，近一周上证综指、沪深300、中小板指、创业板指涨跌幅分别为-4.44%、-4.88%、-7.71%、-9.61%。
银行领涨，农林牧渔领跌。近一周市场整体回调，28个申万一级行业中仅银行收涨。具体来看表现，银行（0.04%）、煤炭（-0.20%）、房地产（-0.52%）表现相对较好，农林牧渔（-10.72%）、医药（-9.41%）、通信（-9.14%）表现相对较差。主题方面，连板指数（14.27%）、第三代半导体指数（0.05%）、ST概念指数（-2.28%）表现相对较好，动物疫苗指数（-14.57%）、近端次新股指数（-12.02%）、半导体封测指数（-11.59%）表现相对较差。       
 
债券市场面：利率债上涨，信用债下跌
 
一级市场方面，近一周共发行利率债（不包括地方政府债）27只合计3631.70亿元，其中国债4只合计2360.20亿元，政策性银行债23只合计1171.50亿元。地方政府债发行31只合计1632.61亿元；同业存单发行4857.60亿元。公司债发行498.53亿元。
 
二级市场方面，债市继续走弱。近一周，受股市暴跌影响，利率债反弹；信用债有所下跌。利率债方面：1年期国债下行1.55BP至2.5730%，10年期国债下行3.95BP至3.0833%；1年期国开债下行4.78BP至2.8008%，10年期国开债下行6.48BP至3.6261%。信用债方面：1年期AAA级企业债收益率上行5.79BP至3.2293%，10年期AAA级企业债收益率上行1.94BP至4.1967%；1年期AA级企业债收益率上行3.79BP至3.4893%，10年期AA级企业债收益上行3.94BP至4.9467%。