中美贸易战停火，市场风险偏好有望提升

内容摘要
 	经济面：工业增加值回升，固定资产投资增速创新低
 	资金面：资金面整体平稳，北上资金净流入
 	政策面：稳健货币政策搭配严格监管政策
 	国际面：中美贸易战停火，欧美伊核问题分歧不断
 	汇率面：美元指数相对走强，人民币指数保持稳定
 	A股市场面： A股缩量微涨，石油主题表现亮眼
 	债券市场面：债市回调为主，供给有所增加
 	A股短期展望：
展望后市，影响A股的几大因素方面：基本面中性偏负面，除工业增加值数据外，其余经济数据全面回落；资金面中性，市场资金面相对稳健，股市资金平稳修复；政策面中性，稳健货币+严监管，符合市场预期；国际面中性偏正面，欧美就伊核问题影响风险偏好，但更加直接关系中国的中美贸易战停战边际有所利好；汇率面中性，美元走强，人民币指数保持稳定；市场面中性，市场持续缩量交易情绪较差。
目前压制市场的多个因素消除，如中美贸易战止战，资管新规落地过渡期延长；市场方面持续缩量，后续便会选择方向，在多个靴子落地后风险偏好有望提升，对于市场我们可以乐观一些。今年市场整体波动加大，基金投资上对时点的选择更加重要也比较困难，前期我们一直建议投资者分批投资并适当及时止盈兑现收益，本周市场有望开启短暂修复，仓位较低的投资者可以适度加仓。风格上看，5月以来市场正在兑现我们在月报中提到的“客观来看价值风格存在反弹的需求”，本周短期价值风格反弹有望延续，但相对长期我们坚持全年成长逻辑并未打破，短期调整也是比较好的建仓机会。卫星配置方面，医药板块短今年以来涨幅颇丰，可以适当止盈兑现收益，军工板块有望受益于近期地缘政治动荡等利好可以适当加配，而前期调整幅度较深的偏价值风格基金可以逢低适度参与，整体风格均衡略偏成长为宜。
 	债市短期展望：
总体来说，受到美国国债收益率上行突破3.0%重要关口，叠加国内出现信用债违约风波，信用违约潮爆发。短期对于债市将出现一定的压制。长期来看，基本面回落支撑债市，且随着全球博弈和权益市场波动，债券在长期资产配置中价值凸显。操作上，可以适当增加债券基金配置比例，但在基金选择上需要关注两点：一是对信用风险的把控能力，二是杠杆和久期有一定的灵活调整能力。今年全年看，由于股债均存在机会，大类资产配置能力较好的二级债基是比较理想的绝对收益类基金选择。


投资环境展望
凯石金融产品研究中心在对资本市场分析中，根据经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率、市场面6个对市场影响较大的因素，对股市和债市进行回顾和展望。本周各个影响因素的情况如下：
 	经济面：工业增加值回升，固定资产投资增速创新低
工业增加值大幅回升，更多源于低基数+春节因素。4月份工业增加值同比7.0%，高于前值6.0%，高于预期值6.44%，整体而言大幅回升；究其原因，一是1704工业增加值同比6.5%，处于局部低位；二是今年春节较迟，经济生产有所推后，导致了本月份工业增加值同比大幅回升。国家统计局解读该数据，有三个方面的特点：1、各类所有制企业增长均有所加快。4月份，国有控股企业增加值同比增长7.7%，增速比3月份加快3个百分点；外商及港澳台投资同比增长6.8%，增速比3月份加快1.9个百分点；私营企业同比增长7.1%，增速比3月份回升0.4个百分点。2、高技术产业保持快速增长，装备制造业增长明显加快。4月份，高技术产业增加值同比增长11.8%，增速比全部规模以上工业高4.8个百分点；装备制造业同比增长10.3%，比3月份加快1.3个百分点，增速比全部规模以上工业高3.3个百分点。汽车、电子、专用设备、通用设备、电力、电气机械、文教体育用品等行业对4月份工业增长加快贡献较大。3、工业产品产量增长面扩大，新兴产品产量增长较快。4月份，在统计的596种主要工业产品中，有396种实现同比增长，增长面为66.4%，比3月份提高10.1个百分点。其中，3D打印设备、生物基化学纤维、单晶硅、石墨烯、工业机器人、新能源汽车、太阳能电池、集成电路、智能电视等新兴产品呈现两位数以上快速增长。
固定资产投资增速创2000年以来新低。4月份固定资产投资增速累积同比7.0%，低于预期值7.44%，低于上期值7.5%。内部结构来看，制造业小幅回升，4月份为4.8%，回升1%；基建低位继续回落，4月份为12.4%，回落0.6%；房地产维持高位，4月份为10.3%，增速较3月份回落0.1%。
 	资金面：资金面整体平稳，北上资金净流入
央行净投放资金5660亿元。央行上周公开市场操作净投放资金5660亿元，其中逆回购到期800亿元，逆回购投放4900亿元，MLF投放1560亿元；逆回购利率方面，7天、14天分别为2.55%、2.70%。目前流动性整体平稳，央行为了对冲税期及金融机构缴存法定存款准备金，实现了整体净投放。货币市场利率方面，上周R007均值上行24BP至3.08%，R001均值上行13bp至2.68%。
股市资金平稳，北上资金净流入。两融余额方面，自4月末跌破万亿下降至9800亿左右，目前有所回升，截至5月17日上涨至9893.89亿元，股市资金平稳；投资者账户方面，截至5月11日当周新增投资者数量为24.18万户。南北向资金方面，上周港股通净流出4.70亿元，陆股通净流入161.43亿元。南向资金略微流出，北向资金持续净流入。
 	政策面：稳健货币政策搭配严格监管政策
稳健货币与严格监管相组合。5月15日，全国政协召开“健全系统性金融风险防范体系”专题协商会。中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤出席会议并讲话。他指出，要把服务实体经济作为金融工作的出发点和落脚点，实现稳健中性货币政策与严格监管政策有效组合，促进经济高质量发展。这也表明货币政策方面维持稳健中性，而监管政策继续执行。
 	国际面：中美贸易战停火，欧美伊核问题分歧不断
中美贸易战停火。5月20日，新华社发来最新消息：“中美贸易战停火！止战！”。刘鹤表示，此次中美经贸磋商的最大成果是双方达成共识，不打贸易战，并停止互相加征关税。中美两国19日在华盛顿就双边经贸磋商发表联合声明。声明表示：双方同意，将采取有效措施实质性减少美对华货物贸易逆差；为满足中国人民不断增长的消费需求和促进高质量经济发展，中方将大量增加自美购买商品和服务。这也有助于美国经济增长和就业。此外，中国预计未来15年进口24万亿美元价值的产品。对于市场影响而言，贸易战靴子落地，不会催生市场系统性风险，有助于提升市场的风险偏好。
欧美就伊核问题分歧不断，关系持续恶化。继本月8日美国宣布退出伊核协议，并重启对伊制裁后。欧盟成员国多次表示，将继续维护现有的协议，同时提出，将采取措施保护欧洲在伊朗企业的利益。18日欧盟委员会提议重启一项尘封多年的反制裁条例并计划采取其他多项措施，保护欧洲企业免受美国对伊朗制裁的影响。欧盟这些举措的目的是维护欧洲企业在伊朗的经济利益，避免它们因担忧美国制裁而撤出伊朗，确保伊朗执行伊核协议获得经济收益从而继续留在协议中。然而欧盟的举措能否达到预期效果还需要进一步观察。
美股震荡下行欧洲市场上扬，黄金下跌，原油持续上行。前期美股因为财报强劲持续走强，上周走势相对平静，整体小跌，其中，道指全周跌0.47%，标普500跌0.54%，纳指100跌1.24%。欧洲市场方面强于美股，全周小涨：德国DAX指数、法国CAC40指数、富时100指数涨跌幅分别为0.59%、1.31%、0.70%。亚太及新兴市场方面，恒生指数下跌0.24%，日经225上涨0.76%，孟买SENSEX30指数下跌1.93%。黄金原油方面，美元指数连续上涨，且中美贸易战进入谈判期，黄金承压，全周黄金连续下跌，COMEX黄金下跌2.15%，收于1290.00美元/盎司；原油本周继续上涨，更多的是受到供给的影响，委内瑞拉产量急挫，美国库存减少，美国退出伊朗核协议，全周来看，全周NYMEX原油上涨1.73%，至71.69美元/桶。
 	汇率面：美元指数相对走强，人民币指数保持稳定
美元指数相对走强，人民币指数保持稳定。受到美债收益率上行影响，美国与欧日等主要经济体利差扩大，且背后伴随美联储持续“缩表”进程，美元指数走势相对强势，本周强势突破93后，最终报收93.84。受美元大幅上涨影响，包括人民币在内的一些新兴市场经济体货币出现了一定的贬值。美元对人民币即期汇率报收6.3760，美元兑离岸人民币汇率报收6.3576。人民币指数参考一篮子货币保持稳定，涨跌幅为-0.05%，收报120.67点。
 	A股市场面：A股缩量微涨，石油主题表现亮眼
A股缩量微涨，风格较为均衡。A股近期持续缩量，上周来看，wind全A上涨0.50%，全周交易量为1.92万亿，低于上周值2.07万亿，呈现持续缩量的状态。全周，沪深300、中小板指、创业板指涨跌幅分别为0.78%、0.73%、0.11%。
石油石化一枝独秀。受油价上涨影响，石油相关主题及板块表现较为出色。主题方面，可燃冰指数（7.44%）、页岩气和煤层气指数（6.89%）、打板指数6.46%）表现相对较好；蓝宝石指数（-3.98%）、钛白粉指数（-3.53%）、360概念指数（-3.30%）表现相对较差。行业方面，石油石化（5.47%）、食品饮料（2.94%）、农林牧渔（2.63%）等行业表现相对较好，钢铁（-1.27%）、电力设备（-1.24%）、计算机（-1.10%）等行业表现相对较弱。
 	债券市场面：债市回调为主，供给有所增加
一级市场方面，供给增加。上周公开发行了利率债（不包括地方政府债）共18只合计2036亿，维持在周发行数量高位。其中国债4只共1225.40亿，政策银行债14只共811.00亿。认购倍数尚可，其中备受关注的50年国债发行结果尚可。
二级市场方面，债市回调为主，转债微调。上周迎来缴税期，但在央行逆回购、MLF续作、PSL投放的呵护下，资金面较为平稳，债市略微回调。利率债方面：1年期国债上行14.06BP至3.07%，10年期国债上行2.17BP至3.71%；1年期国开债上行14.34BP至3.88%，10年期国开债上行3.54BP至4.54%。信用债收益率方面，1年期AAA级企业债收益率上行4.18BP至4.49%，10年期AAA级企业债收益率下行1.71BP至5.10%；1年期AA级企业债收益率上行7.18BP至5.07%，10年期AA级企业债收益率下行1.71BP至5.81%。指数方面，中债总净价下跌0.16%，中债国债总净价下跌0.15%，中债企业债总净价下跌0.14%。中证转债指数下跌0.35%。
 	A股短期展望
展望后市，影响A股的几大因素方面：基本面中性偏负面，除工业增加值数据外，其余经济数据全面回落；资金面中性，市场资金面相对稳健，股市资金平稳修复；政策面中性，稳健货币+严监管，符合市场预期；国际面中性偏正面，欧美就伊核问题影响风险偏好，但更加直接关系中国的中美贸易战停战边际有所利好；汇率面中性，美元走强，人民币指数保持稳定；市场面中性，市场持续缩量交易情绪较差。
目前压制市场的多个因素消除，如中美贸易战止战，资管新规落地过渡期延长；市场方面持续缩量，后续便会选择方向，在多个靴子落地后风险偏好有望提升，对于市场我们可以乐观一些。今年市场整体波动加大，基金投资上对时点的选择更加重要也比较困难，前期我们一直建议投资者分批投资并适当及时止盈兑现收益，本周市场有望开启短暂修复，仓位较低的投资者可以适度加仓。
风格上看，5月以来市场正在兑现我们在月报中提到的“客观来看价值风格存在反弹的需求”，本周短期价值风格反弹有望延续，但相对长期我们坚持全年成长逻辑并未打破，短期调整也是比较好的建仓机会。卫星配置方面，医药板块短今年以来涨幅颇丰，可以适当止盈兑现收益，军工板块有望受益于近期地缘政治动荡等利好可以适当加配，而前期调整幅度较深的偏价值风格基金可以逢低适度参与，整体风格均衡略偏成长为宜。
 	债市短期展望
展望后市，影响债券的几大因素方面：基本面中性偏正面，除工业增加值数据外，其余经济数据全面回落；政策面上中性，市场资金面相对稳健，股市资金平稳修复；资金面上中性，市场资金面相对稳健；市场面上偏负面，债市有所承压。信用债风险方面，信用风险趋升，经济挤水分加剧地方债务压力，严监管下部分高收益信用债或将面临去杠杆。
总体来说，受到美国国债收益率上行突破3.0%重要关口，叠加国内出现信用债违约风波，信用违约潮爆发。短期对于债市将出现一定的压制。长期来看，基本面回落支撑债市，且随着全球博弈和权益市场波动，债券在长期资产配置中价值凸显。操作上，可以适当增加债券基金配置比例，但在基金选择上需要关注两点：一是对信用风险的把控能力，二是杠杆和久期有一定的灵活调整能力。今年全年看，由于股债均存在机会，大类资产配置能力较好的二级债基是比较理想的绝对收益类基金选择。